天风策略:基调已定 ANiP官宣新赛季阵容:ppd与Universe再聚会股的盈利预期有何调剂?

  • A+
所属分类:博雅场馆app
摘要

【基金经理PK:董承非、傅鹏博、朱少醒、刘彦春等,谁更值得托付?】买基金就是选基金经理,什么样的基金经理值得托付?哪些基金经理值得你托付?怎么才能选到好的基金

来源:分析师徐彪

天风策略:基调已定 ANiP官宣新赛季阵容:ppd与Universe再聚会股的盈利预期有何调剂?

基调已定,盈利预测和相对事迹趋势如何调剂?

——2020年两会工作报告解读

联系人:吴黎艳

具体报告内容和数据交换请联系:刘晨明/许向真/李如娟

摘要

5月22日上午,103届全国人大3次会议开幕,国务院总理作政府工作报告。在前期政治局会议定调的基础上,本次报告的核心内容包括:

1、寻觅“新门路”、不走“老门路”——松动总量目标,守住就业与脱贫底线

①今年在总量目标上最明显的变化自然是不再设置全年经济增速目标这1项。即便是在前期政策基调已比较明确,但终究确认不设置具体增速目标依然有重要的信号意义(虽然市场对此有部份预期)。除此以外,每一年两会大家最关心的“铁公基”目标今年也未出现在报告中,最少为2015年以来首次。城镇新增就业和失业率的目标较去年有1定下滑,稳就业迫切性加大,“就业”1词在报告中出现了近40次。

②对经济刺激的问题,今天的报告在解释为何不设置增速目标的时候提到,“要走出1条有效应对冲击、实现良性循环的新门路“,在扩大有效投资具体安排处提到“要优选项目,不留后遗症,让投资延续发挥效益“——某种程度上都是对稳增长会不会回到传统刺激方式(老门路)的回应。

2、财政货币政策:趋势上保持积极,但“不急于1时”、也不会“大动干戈”

①两会工作报告奠定了信誉周期“缓慢扩大”的基调,从历史情况来看,信誉周期从底部抬升的时候,1般不大会出现全面性“杀估值“。(以下图粉色背景所示)

②货币政策伴随财政政策在趋势上保持积极,但又“不急于1时”、也不会“大动干戈”的基调,使得今年大部份时候,市场整体依然是区间震荡的格局。

天风策略:基调已定 ANiP官宣新赛季阵容:ppd与Universe再聚会股的盈利预期有何调剂?

3、如何稳住就业的基本盘?——中小企业纾困、稳市场主体

对保障就业和民生,除直接的财政支出之外,基本盘更在于稳住市场主体,特别是中小企业和个体户。此次报告在企业减税降费上的篇幅占比明显高于过去几年。总量来看,2.5万亿的减税降费范围和大型银行普惠金融贷款增长40%的目标,都要高于去年的2万亿和30%增长。

4、根据两会工作报告定下的全年基调,A股的盈利预期有何调剂?沪深300和创业板指的相对事迹趋势判断有何变化?

在前期的报告《推荐科技的心路历程——当我们谈论风格时,本质上在讨论甚么?》中,我们曾提到,短时间1⑵个月的风格变化可能遭到诸多因素的干扰,比如利率、活动性、风险偏好、政策等,但是中长时间趋势来看,相对事迹趋势的变化,对风格起到了决定性作用。

结合两会的定调,根据我们的盈利预测模型,我们预计,2020年沪深300的净利润增速为⑸.9%,创业板剔除温氏的净利润增速为8.1%,中长时间来看,盈利预测的相对事迹趋势变化依然更有益于科技风格。几近是被加内特完爆,因此被很多人称作软蛋!

注:由于全球疫情、华为被限制等因素,后续盈利预测可能面临进1步调剂,我们将延续保持跟踪。

天风策略:基调已定 ANiP官宣新赛季阵容:ppd与Universe再聚会股的盈利预期有何调剂?
天风策略:基调已定 ANiP官宣新赛季阵容:ppd与Universe再聚会股的盈利预期有何调剂?

1. 寻觅“新门路”、不走“老门路”——松动总量目标,守住就业与脱贫底线

今年在总量目标上最明显的变化自然是不再设置全年经济增速目标这1项。即便是在前期政策基调已比较明确,但终究确认不设置具体增速目标依然有重要的信号意义(虽然市场对此有部份预期)。除此以外,每一年两会大家最关心的“铁公基”目标今年也未出现在报告中,最少为2015年以来首次。而根据交运部在会前的表态,今年铁路建设投资目标是8000亿,公路水运目标是1.8万亿,也仅是持平于去年。棚改目标连续两年不再提到,今年新增老旧小区改造3.9万个的目标,与住建部在4月中提出的目标1致。城镇新增就业和失业率的目标较去年有1定下滑,稳就业迫切性加大,“就业”1词在报告中出现了近40次。

与之相对应的,1方面,在脱贫攻坚、全面建成小康社会上的要求丝毫没有松动。过去几年在农村减贫上都设置了1000万左右的目标,今年作为“决胜之年”要求全部脱贫。但是根据统计局的数据,截至2019年末,我国农村贫困人口还有551万,因此单从数量上看难度其实不是太大(去年实际脱贫1109万)。另外一方面,财政支出要求继续“节衣缩食”,除1般性支出坚决压减之外,要求中央政府带头压减非急需非刚性支出压减50%以上。今年1季度财政收入下滑14.3%。

我们认为,总量目标的松动包括对客观不肯定性的调剂(疫情、贸易磨擦),同时也表达了主观的政策选择(不作强刺激)。与此前政治局会议的定调1致:稳增长的上限是守住不能产生系统性风险,进行强刺激的可能性不大;稳增长的底线是全面建成小康社会,特别是完成脱贫、就业等民生领域的目标。需要明确的是,在政策文件中,“努力”和“确保”有程度上的差异。这份报告中用到“确保”的,只有在脱贫攻坚、食品安全和养老金足额发放3处,都是民生领域。报告也延用了近期国常会的提法,将“6保“作为”6稳“的发力点。

另外,对经济刺激的问题,今天的报告在解释为何不设置增速目标的时候提到,“要走出1条有效应对冲击、实现良性循环的新门路“,在扩大有效投资具体安排处提到“要优选项目,不留后遗症,让投资延续发挥效益“——某种程度上都是对稳增长会不会回到传统刺激方式(老门路)的回应。这1次不在报告中提铁路公路投资目标也是个明确信号。

2. 财政货币政策:趋势上保持积极,但“不急于1时”、也不会“大动干戈”。

财政和货币政策方面,赤字率提高至3.6%、地方专项债券提高至3.75万亿基本符合市场预期。需要另作说明的几个问题是:

第1,两个增量的1万亿,包括1万亿的财政赤字和1万亿的特别国债,通过特殊转移支付机制直达市县基层,换言之不用经过省级单位的挑唆。这是相比于往年的1个重大变化。这样的安排1定程度上也会影响对投资的预期,直接把钱划到基层,在疫情冲击下财政困难的市县级政府,首先要做的是所谓“3保“,即保基本民生、保运转、保工资,而不是去做增量投资。去掉这2万亿,财政上相比于去年的增量,还剩下1.6万亿的地方专项债券、5000亿的减税降费和略增的中央预算内投资。1般性支出上,从中央到地方都要做好过苦日子的准备。

关于地方专项债,截至目前已提早下发3批合计28480亿。依照规则,在当年新增地方政府债务限额的60%之内,可以提早下达下1年度新增地方政府债务限额。则理论上今年内最多还可以下发年内额度剩余的9100亿和明年额度中的22500亿。

天风策略:基调已定 ANiP官宣新赛季阵容:ppd与Universe再聚会股的盈利预期有何调剂?

第2,货币政策的提法更加积极,今年要求广义货币供应量和社会融资范围增速明显高于去年。具体来看,去年M2和社融存量目标都是与经济增速匹配,实际分别增长8.7%和10.7%,均高于2018年数据;国有大型银行小微企业贷款增长40%,也高于去年30%的目标。今年截至4月M2和社融存量同比分别增长11.1%和12.0%,下1阶段的宽松大几率将保持,降息具有必要性。但同时也要注意到,报告1方面明确了“创新直达实体经济的货币政策工具”、“财政、货币和投资等政策要聚力支持稳就业“,另外一方面强调要”加强监管,避免资金空转套利“,依然在说资金的投向问题。

第3,但是,短时间来看,隔夜利率已非常之低,银行间利率水平再下台阶的空间有限。今年Q1在央行大范围投放活动性和实体经济开工缓慢的情况下,银行间利率水平(dr007,shibor等)大幅回落,但最近1个月,随着央行活动性投放放和缓实体经济加速复工,银行间利率中枢已不再下台阶。货币政策的总基调还是以配合财政政策为主,而不是漫无目的放松,因此,货币政策伴随财政政策在趋势上保持积极无庸置疑,但“不急于1时”、也不会“大动干戈”。

最后,总结来讲:①两会工作报告奠定了信誉周期“缓慢扩大”的基调,从历史上来看(下图中粉色背景),信誉周期从底部抬升的时候,1般不大会出现全面性“杀估值“。②货币政策伴随财政政策在趋势上保持积极,但又“不急于1时”、也不会“大动干戈”的基调,使得今年大部份时候,市场整体依然是区间震荡的格局。

天风策略:基调已定 ANiP官宣新赛季阵容:ppd与Universe再聚会股的盈利预期有何调剂?

3. 如何稳住就业的基本盘?——中小企业纾困稳市场主体

对保障就业和民生,除直接的财政支出之外,基本盘更在于稳住市场主体,特别是中小企业和个体户。此次报告在企业减税降费上的篇幅占比明显高于过去几年。总量来看,2.5万亿的减税降费范围和大型银行普惠金融贷款增长40%的目标,都要高于去年的2万亿和30%增长。

天风策略:基调已定 ANiP官宣新赛季阵容:ppd与Universe再聚会股的盈利预期有何调剂?

4.两会定调如何影响企业盈利和市场结构——相对事迹趋势如何变化?

虽然报告中未提到具体的增速目标,但我们可以通过赤字和价格指数目标做1个简单的测算。依照赤字率下限的3.6%和3.76万亿的赤字范围计算,2020年的名义GDP范围在104.44万亿左右,名义同比增长5.41%。今年的CPI目标为3.5%,PPI截至4月累计同比⑴.2%,那末如果假定今年GDP平减指数同比在3%左右,则实际GDP同比为2.41%;平减指数同比如果在2%左右,对应实际GDP为3.41%。

天风策略:基调已定 ANiP官宣新赛季阵容:ppd与Universe再聚会股的盈利预期有何调剂?
天风策略:基调已定 ANiP官宣新赛季阵容:ppd与Universe再聚会股的盈利预期有何调剂?

那末,在此数据的测算基础之上,和根据两会工作报告定下的全年基调,A股的盈利预期有何调剂?沪深300和创业板指的相对事迹趋势判断有何变化?

(在前期的报告《推荐科技的心路历程——当我们谈论风格时,本质上在讨论甚么?》中,我们曾提到,短时间1⑵个月的风格变化可能遭到诸多因素的干扰,比如利率、活动性、风险偏好、政策等,但是中长时间趋势来看,相对事迹趋势的变化,对风格起到了决定性作用。)

4.1. 沪深300和非金融A股的盈利预测

沪深300的盈利预测采取宏观自下而上的方法来实现。具体预测进程参见《当前估值隐含了怎样样的增长预期——A股盈利趋势展望》。今年1季度在疫情冲击之下,GDP同比下滑6.8%,出现了自1992年有季度统计数据以来的首次负增长。上市公司1季报,全部A净利润下滑24%;剔除金融净利润下滑52.5%;剔除金融/两油/4大航,净利润下滑36.5%。1季报表露后,我们对沪深300全年的盈利预测也进行了调剂。最新预测结果以下:

中性假定下(全年GDP增速2.8%),2020年,沪深300的营收增速和净利润增速分别为-0.7%和⑸.9%。 趋势上,增速逐季抬升,Q1、Q2、Q3、Q4累计净利润增速分别为⑴8.3%、⑴5.8%、⑴1.0%、⑸.9%。

天风策略:基调已定 ANiP官宣新赛季阵容:ppd与Universe再聚会股的盈利预期有何调剂?
天风策略:基调已定 ANiP官宣新赛季阵容:ppd与Universe再聚会股的盈利预期有何调剂?

另外,在中性假 [NBA全明星]世界联队131⑴51美国队 2020年02月15日 12:20 北京时间2月15日,NBA全明星周末首日,全明星新秀赛分成世界联队和美国队进行较量。终究,美国队151⑴31大胜世界联队,米尔斯-布里奇斯取得新秀赛MVP。 评论 4046454设下:

2020年,非金融A股的营收增速和净利润增速分别为⑴.8%和⑺.0%。Q1、Q2、Q3、Q4累计净利润增速分别为⑸2.5%、⑵8.4%、⑴7.5%、⑺.0%。

2020年,全部A股的营收增速和净利润增速分别为⑴.2%和⑵.9%。Q1、Q2、Q3、Q4累计净利润增速分别为⑵9.5%、⑴5.4%、⑼.0%、⑵.9%。

天风策略:基调已定 ANiP官宣新赛季阵容:ppd与Universe再聚会股的盈利预期有何调剂?

4.2. 创业板指(剔除)盈利预测

创业板指的盈利预测通过市场1致预期及历史平均折扣来推算。即基于有效期在180天内的个股的预测值(卖方的盈利预测),通过历史上实际利润与预测利润的偏差(折扣=实际利润/预测利润),进1步推算盈利增速。

取2010⑵019年平均折扣值(0.63)作为中性假定,相应地,2020年创业板指(剔除温氏)净利润增速为8.1%。

另外,我们对折扣值进行情形假定:当折扣值取0.55、0.60、0.63(历史平均)、0.70、0.75时,相应的创业板指增速为⑹.3%、2.2%、8.1%、19.3%、27.8%,与沪深300的增速差(创业板指-沪深300)为-0.4%、8.1%、14.0%、25.2%、33.7%。可见,即便今年创业板指的实际利润折扣低于历史平均折扣1定幅度,其增速仍小幅高于沪深300增速。

随着近两年创业板指成分股的优化和商誉减值等包袱逐渐出清,我们预计市场1致预期利润与实际利润的偏差有望趋于收敛。总的来讲,根据当前盈利预测计算的相对事迹来看,今年创业板指相比沪深300依然占优。

注:由于全球疫情、华为被限制等因素,后续盈利预测可能面临进1步调剂,我们将延续保持跟踪。

天风策略:基调已定 ANiP官宣新赛季阵容:ppd与Universe再聚会股的盈利预期有何调剂?
天风策略:基调已定 ANiP官宣新赛季阵容:ppd与Universe再聚会股的盈利预期有何调剂?
天风策略:基调已定 ANiP官宣新赛季阵容:ppd与Universe再聚会股的盈利预期有何调剂?

具体到细分板块上,在宏观政策目标被淡化的情况下,顺政策方向的新基建和民生领域阻力更小,长时间事迹趋势相对更加肯定。具体配置上,我们延续前期的3个思路:

1是符合中长时间产业趋势的新基建即国产替换领域,包括【数据中心】、【5G基础设施】、【软件国产化】。

2是政府资金(预算内资金、特别国债)投向的民生和防疫领域,包括【医疗器械】、【疫苗】、【医疗信息化】、【环保】。

3是老旧小区改造和房地产竣工产业链,包括【装潢建材】、【家具家电】、【楼宇装备电梯】、【电表】等。

发表评论

:?: :razz: :sad: :evil: :!: :smile: :oops: :grin: :eek: :shock: :???: :cool: :lol: :mad: :twisted: :roll: :wink: :idea: :arrow: :neutral: :cry: :mrgreen: